آینده های نفتی ایالات متحده

هیلاری تیل ، همکار پژوهشی با موسسه EDHEC-Risk ، در مورد آخرین مقاله موقعیت EDHEC-Risk در مورد مسئله اینکه آیا گمانه زنی های بیش از حد در بازارهای آینده نفتی ایالات متحده ، شفافیت بازارهای جهانی نفت و تغییر در بازارهای کالا وجود دارد ، بحث می کند. در این مصاحبه ، وی همچنین بحث می کند که چگونه تحقیقات وی در مورد بازارهای مشتقات نفت می تواند کاربرد گسترده تری در بازارهای مشتقات مالی بدون نسخه داشته باشد.

س: شما اخیراً مقاله موقعیتی در معرض خطر Edhec را با عنوان "آیا در بازارهای آینده نفتی ایالات متحده گمانه زنی های بیش از حد وجود داشته است؟"این پیگیری تحقیقاتی است که شما در سال 2008 انجام داده اید ، اما براساس داده های جدید منتشر شده توسط کمیسیون تجارت معاملات آتی کالا در ایالات متحده است. آیا می توانید در مورد این داده های جدید برای ما بگویید؟

پاسخ: بله ، در تاریخ 20 اکتبر 2009 ، CFTC سه سال داده های مشارکت کننده بازار را برای 22 بازارهای آینده کالا در گزارش جدید "تعهدات جداگانه معامله گران" (DCOT) منتشر کرد. همانطور که در مقاله جدید موقعیت Edhec-Risk ذکر شد ، این یک اعلامیه استقبال از شفافیت اضافی در عملکرد بازارهای آینده کالاهای ایالات متحده است. این داده های جدید مهم است زیرا اکنون می توانیم ارزیابی کنیم که آیا تعادل موقعیت آشکار در بازارهای مشتقات نفتی مبادله ای ایالات متحده نسبت به تقاضای محافظت در طی سه سال گذشته بیش از حد بوده است.

با استفاده از این داده های جدید و با برخی از احتیاط های قابل توجه ، می توان نتیجه گرفت که موقعیت مکانی سوداگرانه در بازارهای آتی نفت ایالات متحده در مقایسه با مقیاس محافظت تجاری طی سه سال گذشته بیش از حد به نظر نمی رسد. همانطور که در مقاله ذکر شد ، ما باید در مورد چگونگی بیان این نتیجه گیری بسیار مراقب باشیم. به عنوان مثال ، ما بررسی نمی کنیم که آیا علاوه بر بازارهای آینده نفتی ایالات متحده ، در بازارهای نفتی در بازارهای نفتی بیش از حد وجود داشته است یا خیر.

س: تمایز بین موقعیت سوداگرانه و محافظت از تجاری منظم چقدر دشوار است؟

پاسخ: این مسئله اصلی است. قبل از انتشار گزارش DCOT ، تفکیک موقعیت به دلیل پرچین های تجاری واقعی در مقابل دلالان تعریف شده سنتی دشوار بود. گزارش تعهد موجود در مورد معامله گران (COT) از برخی از دسته بندی هایی استفاده کرده بود که معنی آنها را مبهم می کرد. به طور خاص ، معنای دسته بندی های سنتی COT مبهم شد که فروشندگان مبادله ، که در معرض کالاهای شاخص کالایی در معرض سرمایه گذاران قرار می گرفتند ، به عنوان "تبلیغات" طبقه بندی شدند. به معنای گسترده ، هنگامی که فروشندگان مبادله از قرار گرفتن در معرض مبادلات خود با موقعیت هایی در بازارهای آینده استفاده می کنند ، این واقعاً محافظت می شود. اما این به معنای سنتی کلمه نیست. بنابراین ، درک دقیق تعادل بین مشارکت (فیزیکی) مشارکت تجاری در بازارهای آینده در مقابل مشارکت کسانی که در کار با کالاهای فیزیکی درگیر نیستند ، دشوار شد. گزارش جدید DCOT تا حد زیادی این مشکل را با تفکیک به وضوح موقعیت توسط کسانی که کالای فیزیکی را کنترل می کنند در مقابل کسانی که انجام نمی دهند ، حل می کند. این بدان معنی است که ما می توانیم به راحتی تعادل پرچین تجاری در مقابل حدس و گمان را که در مقاله جدید موقعیت Edhec-Risk انجام می دهیم ، تعیین کنیم.

اخیراً ، CFTC در تاریخ 4 دسامبر اعلام کرد که این آژانس شامل داده های تفکیک شده در تمام بازارهای کالاهای فیزیکی ایالات متحده و نه فقط 22 اولیه در گزارش هفتگی DCOT خواهد بود. این آژانس همچنین اعلام کرد که به زودی سه سال داده های تفکیک شده در مورد کلیه بازارهای کالاهای فیزیکی باقی مانده نیز ارائه می دهد. این داده های جدید داده های زیادی را برای ارزیابی تأثیر سوداگرانه در همه بازارهای کالایی ایالات متحده در اختیار محققان قرار می دهد.

س: آیا می توانید به طور خلاصه متریک مورد استفاده خود را در ارزیابی سطح محافظت از Hedging-Vs. در بازارهای آینده روغن توصیف کنید؟

پاسخ: اولین قدم برای ارزیابی اینکه آیا در بازارهای مشتقات نفت ، گمانه زنی های بیش از حد وجود داشته است ، تعریف این عبارت است. اقتصاددان برجسته ، هولبروک کار ، در سال 1960 روشی را ارائه داد که می توانیم در کارهای فعلی خود از آن استفاده کنیم. به منظور اندازه گیری کفایت (یا بیش از حد) گمانه زنی ها ، شاخص "T" سوداگرانه طراحی شده است. این نسبت با اندازه گیری مبلغی که از طریق آن حدس و گمان بیش از نیازهای تجاری تجاری است ، تقسیم می شود که با بهره باز تجاری تقسیم می شود. مقدار تا حدودی بیشتر از 1 برای شاخص T قابل قبول است زیرا از نظر فنی بیش از حد حدس و گمان برای یک بازار با عملکرد مناسب از نظر اقتصادی ضروری است. اما چقدر بیشتر از 1 قابل قبول است؟

می توان تحقیقات تاریخی را که از سال 1947 از داده ها استفاده می کند ، بررسی کند تا دریابد که چه سطحی از شاخص T در بازارهای آینده کشاورزی قابل تحمل است. براساس تحقیقات دانشگاه ایلینویز در Urbana-Champaign ، سطح از 1. 155 تا 1. 68 متغیر بود. آیا می توانیم شاخص T را برای بازارهای آتی نفت محاسبه کنیم؟پاسخ بله است؛و به طور قابل توجهی ، ما فقط به دلیل انتشار داده های جدید CFTC قادر به انجام این کار هستیم. شکل 1 محاسبه شاخص T برای قرارداد آتی نفت Nymex WTI از 6/13/06 تا 10/20/09 را نشان می دهد.

از بررسی نمودار ، می توان گفت تا زمانی که یکی از موقعیت های گزینه ها را شامل شود ، شاخص های T بیش از حد نبوده است ، مشروط بر اینکه برای مراجعه به بازارهای معاملات آتی کشاورزی تاریخی به عنوان راهنمایی برای کفایت (یا بیش از حد) گمانه زنی قابل قبول باشد. لازم به ذکر است که اگر موقعیت های گزینه را در داده های روغن Nymex حذف کنیم ، داده های آینده فقط به طور بالقوه گمانه زنی های بیش از حد در بازارهای آتی روغن ایالات متحده را نشان می دهند. گفته می شود ، ما داده های آینده و گزینه ها را جامع تر می دانیم زیرا شرکت کنندگان سوداگرانه از طریق هر دو مجموعه ابزار در معرض بازارهای نفتی قرار می گیرند.

س: آیا احساس می کنید اکنون در بازارهای جهانی نفت شفافیت بیشتری وجود دارد؟

پاسخ: مسلماً ، نه. بسیاری از جنبه های بازارهای جهانی نفتی بسیار مات هستند ، از جمله تخمین ظرفیت های تولیدی آینده از تأمین کنندگان مهم ، آمار موجودی از مصرف کنندگان مهم غیر OECD و داده های موقعیت خلاصه از شرکت کنندگان مشتقات بدون نسخه (غیرقانونی).

س: بازارهای کالاهای فیزیکی بازارهای طاقچه ای از نقطه نظر سرمایه گذاران نهادی هستند. آیا کار شما کاربرد گسترده تری دارد؟

پاسخ: من فکر می کنم ، و به همین دلیل است. ایده در مورد شاخص T سوداگرانه کاملاً ساده است: این که بازارهای کالایی برای هدف تجاری از محافظت وجود دارد ، و بنابراین ، حدس و گمان باید از نظر نحوه تسهیل در محافظت از تجاری ارزیابی شود. من فکر می کنم که دوباره بررسی اصول اولیه بازارهای مشتقات مفید است ، زیرا ما به بزرگترین تغییر در مقررات مالی از زمان افسردگی بزرگ فکر می کنیم. در صورت وجود شفافیت بیشتر در بازارهای مشتقات بدون نسخه ، می توان مفهوم شاخص T را به قراردادهای مشتقات مالی گسترش داد. به عنوان مثال ، اجازه دهید مبادله پیش فرض اعتباری (CD) را بگیریم. در مشاهده وقایع سال 2008 ، سؤالات قانونی در مورد توانایی ورود به سی دی در نام شرکت ها وجود داشته است ، هنگامی که یک سرمایه گذار در معرض اقتصادی آن نام قرار ندارد. برخی حتی چنین فعالیتی را مانند خرید بیمه آتش سوزی در خانه همسایه مقایسه کرده اند. مشوق ها خوب به نظر نمی رسند. چه مقدار از این فعالیت "بیش از حد" تلقی می شود؟اگر یک اصل اول این باشد که بازارهای مشتقات نیاز به خدمت به یک هدف اقتصادی یا اجتماعی دارند ، یا در غیر این صورت آنها به عنوان فعالیت های بازی دیده می شوند (و تنظیم می شوند) ، چگونه باید در ارزیابی سطح موقعیت یابی در CDS پیش برود؟

با بازگشت به کار هولبروک ، ممکن است در نظر داشته باشد که هدف اصلی بازارهای مشتقات مبادله ای و بدون نسخه باید برای تسهیل محافظت و مدیریت ریسک باشد. در این حالت ، می خواهد گزارش هایی مانند تعهدات گزارش های معامله گران ایجاد شده برای بازارهای اعتباری بدون نسخه را ببیند. چه میزان از مواضع مبدل های اعتباری توسط کسانی که در معرض دید اقتصادی در برابر اعتبارات مختلف قرار گرفته اند ، انجام شده است ، و آنها را "تبلیغات" یا "پرچین" می نامیم. و چه میزان از مواضع مبدل های اعتباری توسط کسانی که در معرض اعتبارات مختلف نیستند ، انجام شده است و ما آنها را "غیر تجاری" یا "دلالان" می نامیم؟با استفاده از این اطلاعات ، می توان شاخص های T را ساخت ، که میزان گمانه زنی های اضافی را در حاشیه مورد نیاز برای جبران نیازهای تجاری تجاری در بازارهای اعتباری نشان می دهد. می توان ارزیابی کرد که آیا سطح شاخص های T به طور عینی نشان داده است که آیا این بازارهای خاص به غیر از نیازهای محافظت شده خدمت می کنند یا خیر.

در اصل ، می توان یک مورد قوی را ایجاد کرد که بازارهای CDS باید در چارچوب آنچه که قبلاً برای محصولات مبادله ای وجود دارد ، قرار گیرد تا بتواند از سناریوهای فاجعه بار در آینده جلوگیری شود ، همانطور که در سال 2007-2008 رخ داده است. به عنوان یک یادداشت نهایی در مورد مفاهیم تاریخی ، چارچوب قانون تبادل کالا در سال 1936 بسیار خوب فکر بود و باید در مباحث فعلی پیرامون مقررات مشتقات مورد بررسی قرار گیرد.

س: تغییرات عمده ای که در چند سال گذشته در بازارهای کالاها دیده اید چیست؟

پاسخ: تغییر قابل توجه در بازارهای کالا این است که به نظر می رسد در حال حاضر همه کالاها با سایر دارایی های ریسک همبستگی دارند. من برای اولین بار متوجه شدم که این در ماه مه-ژوئن 2006 در طی یک ریسک جهانی که به همه دارایی های خطرناک برخورد کرده است ، خواه آن NASDAQ ، بازارهای سهام برزیل یا بازارهای کالاهای فردی باشد. موضوع دیگر این بود که تا سال 2005 ، می توان کالاهایی را بر اساس مضامین محور ایالات متحده تجارت کرد. متأسفانه ، برای آن دسته از بازرگانان و سرمایه گذاران که تجربه زیادی از تجربه مستقر در ایالات متحده را در بازارهای کالا ایجاد کرده اند ، بسیاری از استراتژی های آنها پس از سال 2005 منسوخ شدند ، با توجه به غلبه عوامل چینی عجیب و غریب ، بسیار مهمتر شدند.

یکی از موضوعاتی که در طول سال گذشته اهمیت بیشتری پیدا کرده است ، آشتی استفاده از موقعیت های کالاهای آینده به عنوان پرچین در برابر پتانسیل استهلاک بیشتر دلار است. تقاضای بالقوه برای این نوع پرچین می تواند بیشتر از اندازه بازارهای آینده کالا باشد. و ممکن است که بهترین پاسخ برای سرمایه گذاران نهادی باشد که از بازارهای پیش رو و آینده برای این هدف محافظت استفاده کنند و نه بازارهای آتی کالاهای بسیار کوچکتر.

طی 25 سال گذشته ، نیازی به دفاع از سودمندی اقتصادی و اجتماعی تجارت معاملات آتی کالاها نیست. اما این در یک سال و نیم گذشته تغییر کرده است ، پس از جابجایی های انفجاری در بازارهای مالی و کالا. با این حال ، از یک دیدگاه گسترده تاریخی ، این همه انتظار می رود. در مقاله ای در سال 1970 توسط Holbrook Working ، می توان در مورد چگونگی شکننده بودن تجارت معاملات آتی کالا در ایالات متحده از اواخر قرن نوزدهم شکننده شد.

همانطور که در مقاله موقعیت EDHEC-Risk در اکتبر 2008 ذکر شد ، "بازارهای نفت: اجازه دهید داده ها برای خود صحبت کنند" ، کسی امیدوار است که سیاست های عمومی در مورد بازارهای آینده کالا در ایالات متحده و سایر مراکز مالی بر اساس دقت ادامه یابدبررسی داده های تجربی.

بنابراین ، برای آمارشناسان ، اقتصاددانان و شرکت کنندگان در بازار ، راه اندازی CFTC داده های دقیق تر در مورد مشارکت در بازار نفت ، خبرهای عالی است. انتشار عمومی این داده های مشروط به بازار نشان می دهد که CFTC در سنت چند دهه خود برای ارائه داده های سیاست گذاران و دانشگاهیان با داده های تجربی ادامه می دهد که (یک امید) می تواند برای تصمیم گیری صحیح در مورد تنظیم آینده ایالات متحده استفاده شود. بازارها