ارزهای نوظهور: آیا آرامش دوام خواهد داشت؟

بهبودی اخیر در ارزهای در حال ظهور یا به عنوان آغاز تغییر رژیم ماندگار یا روند صعودی موقت تعبیر می شود. ما اصول کلان اقتصادی و پویایی بازار را بررسی می کنیم تا مشخص کنیم کدام طرف بیشترین استدلال را دارد.

محتوای موجود در àlex ruiz 8 اکتبر 2020

در این مقاله

• استهلاک قابل توجهی که ارزهای در حال ظهور در سال به امروز متحمل شده اند ، ارزش بیش از حد بسیاری از آنها را نسبت به آنچه می توان ارزش اساسی "اساسی" آنها را در نظر گرفت ، کاهش داده است.
• با این حال ، عدم اطمینان پیرامون همه گیر Covid-19 ، ارزیابی "اصول" اساسی و عدم تعادل کلان اقتصادی که در کشورهای مختلف وجود دارد ، دشوارتر از حد معمول را دشوارتر می کند.
• به نظر می رسد برخی از کشورها مانند ترکیه آسیب پذیرتر هستند زیرا آنها قبلاً عدم تعادل قابل توجهی در بحران فعلی داشتند.

در یک سال گذشته ، ارزهای نوظهور فشار نزولی قابل توجهی را تحمل کرده اند ، که برخی از ارزها دچار فروپاشی کامل می شوند. در 12 ماه گذشته ، ارزهای عمده در حال ظهور به طور کلی بیش از 9 ٪ در برابر دلار کاهش یافته اند ، با ارزهای آرژانتینی ، ترکی و برزیلی که بیش از 20 ٪ از ارزش خود را از دست می دهند ، در حالی که آن روسیه ، آفریقای جنوبی ، مکزیک وکلمبیا دچار کاهش دو رقمی شده است. این از دست دادن ارزش همچنین در زمینه نوسانات قابل توجه در نرخ ارز در حال ظهور رخ داده است ، که در ماه مارس به سطحی که از تابستان پرخاشگرانه سال 2018 دیده نمی شود ، افزایش یافته است. خبرهای بد برای اقتصادهایی که از زمینه مالی مطلوب سالهای اخیر برای وام گرفتن به دلار استفاده کرده اند (به عنوان مثال ، کل بدهی های DOLLAR DENOMINED شرکت های غیر مالی ترکیه و دولت معادل 26. 3 ٪ تولید ناخالص داخلی است).

در این زمینه ، بازیابی اخیر ارزهای در حال ظهور-که باید گفت ، بدون فراز و نشیب های آن نبوده است-این انتظار منطقی را ایجاد کرده است که ممکن است ما در آستان یک تغییر رژیم طولانی تر باشیم. اما همچنین هیچ کمبود صدایی وجود ندارد که نشان می دهد این بهبود فقط موقتی خواهد بود. برای تعیین اینکه کدام یک از استدلال ها شایستگی بیشتری دارند ، باید دو جنبه اصلی را کشف کنیم: اصول کلان اقتصادی و پویایی بازار (به ویژه ، تغییر در تجارت به اصطلاح حمل).

ارزهای نوظهور و اصول کلان اقتصادی: فشار کمتری نسبت به گذشته ، اما با برخی ارزها در کانون توجه

در حالی که آنها ممکن است برای پیش بینی نوسانات ارز کوتاه مدت خدمت نکنند ، اصول کلان اقتصادی می تواند به ما کمک کند تا روندهای اساسی را که ممکن است فشار رو به بالا یا رو به پایین بر نرخ ارز اعمال کند ، شناسایی کنیم. با توجه به IIF ، که یکی از مدل های اصلی را برای ارزیابی نحوه واکنش نرخ ارز به اصول کلان اقتصادی توسعه می دهد ، عدم تعادل از نظر نرخ ارز بیش از حد نیست ، اگرچه اختلافات قابل توجهی در موارد خاص وجود دارد (نگاه کنید به نمودار اول) . 1 برایبه عنوان مثال ، علی رغم استهلاک قابل توجه آنها در سال گذشته ، پزو آرژانتین ، ترکیه لیرا و رند آفریقای جنوبی هنوز هم در اصطلاحات مؤثر و واقعی بیش از حد ارزیابی شده اند . 2 در انتهای دیگر طیف و یک بار دیگر طبق IIF ،استهلاک قابل توجه در ماه های اخیر چندین ارز آمریکای لاتین را به وضوح کم ارزش مانده است (بارزترین نمونه آن واقعی برزیل است ، اگرچه پزو شیلی و مکزیکی نیز نامزد هستند) ، همراه با زلوتی لهستانی ، یوان چینی و روبل روسی ، نامگذاری شده اند. فقط چند مورد از مهمترین نمونه ها.

• 1. IIF از روش ایجاد شده توسط صندوق بین المللی پول در ارزیابی تعادل خارجی به دنبال است. به طور خلاصه ، این تلاش است تا تخمین بزند که مانده حساب جاری وضعیت تعادل در هر کشور را فراهم می کند. سپس ، بر اساس رابطه تاریخی بین نرخ واقعی ارز مؤثر و مانده حساب جاری ، به دنبال استنباط نوسان نرخ ارز است که می تواند شکاف بین مانده حساب جاری مشاهده شده و مانده تعادل را ببندد.
• 2. این باریک بودن مهم است ، زیرا این امر حاکی از ارزیابی بیش از حد نسبت به مجموعه ارزهایی است که کشورهای مورد نظر با آن تجارت می کنند (یعنی هرگونه تعدیل که اتفاق می افتد به طور کامل بر نرخ دو جانبه بین ارز در حال ظهور مورد نظر و دلار تأثیر نمی گذارد) و همچنینشکاف تورم بین کشورها را در نظر می گیرد. در هر صورت ، فشار نزولی غیرقابل انکار است.

به طور گسترده ، شکاف بین نرخ واقعی ارز ارز و آنچه می توان سطح تعادل آنها را بر اساس اصول اساسی در نظر گرفت ، تا حدودی باریک تر از مواردی است که یک سال پیش تخمین زده می شود. در بیشتر موارد ، این نتیجه استهلاک قابل توجهی است که ارزهای در حال ظهور در سال جاری به امروز متحمل شده اند ، اگرچه این امر به تغییر در مانده حساب های جاری بسیاری از ارزهای نوظهور نیز مربوط می شود. به طور خاص ، برای بلوک اقتصادهای نوظهور به طور کلی ، مانده حساب جاری از 0. 98 ٪ تولید ناخالص داخلی سال گذشته به 0. 62 ٪ امروز رسید (با تعدیل بیشتر در کشورهایی با مازاد نسبت به کشورهایی که کسری دارند).

عامل این روند گسترده ، شوک همه گیر Covid-19 است که ما را ملزم می کند تا نتایج IIF را با یک نمک نمک بگیریم. از یک طرف ، عدم اطمینان زیادی در مورد چگونگی پیشرفت این بیماری همه گیر در محله های آینده وجود دارد ، و همچنین در مورد تأثیراتی که بر اقتصاد در میان مدت و طولانی مدت خواهد گذاشت. اگر بحران ماندگار باشد ، می توان متغیرهای ساختاری مختلفی را تعیین کرد که تعادل حساب جاری تعادل را تعیین می کند ، می توان از تغییرات استفاده کرد. با این حال ، علاوه بر عنصر ساختاری ضبط شده توسط تعادل حساب جاری تعادل ، جنبه های کلان اقتصادی دیگری نیز وجود دارد که می تواند در کوتاه مدت نقش مهمی ایفا کند و اینها تمایل دارند فشار رو به پایین را بر روی چندین ارز در حال ظهور اعمال کنند. در همین راستا ، آسیب پذیری های اصلی شامل شک و تردید در مورد وضعیت مالی عمومی در کشورهایی مانند برزیل ، آفریقای جنوبی و هند است. خطر ژئوپلیتیکی در کشورهایی مانند روسیه ؛فشارهای تورمی ، به ویژه در ترکیه ، و کمبود ذخایر بین المللی (و در اینجا باید نام های ترکیه و آفریقای جنوبی را تکرار کنیم).

ارزهای نوظهور و انتظارات بازار: پشتیبانی کمتر از گسترش نرخ ها

به خوبی شناخته شده است که ، در کوتاه مدت ، رانندگان مالی بیش از عرضه و تقاضای ناشی از پرداخت ارز در تجارت بین المللی ، نرخ ارز را تحت تأثیر قرار می دهند. در حقیقت ، موقعیت های مالی بسیار مهمتر از مواضع تجاری است: طبق آمار و ارقام BIS ، در سال 2019 معادل 6. 6 تریلیون دلار در روز در بازارهای مالی ارزی معامله می شد ، در حالی که طبق تجارت جهانی تجارت و خدمات WTOمبلغ 25 تریلیون دلار در سال است. بنابراین انتظارات نرخ ارز بازیکنان در بازار ارز چیست؟

اجماع تحلیلگران بازار ، که در تشخیص آنها هر دو روند نرخ ارز از ماهیت کاملاً مالی و ملاحظات کلان اقتصادی ، نشان می دهد که دیدگاه بلند مدت (یک سال از اکنون) همه چیز با یکی از موارد ارائه شده در بخش قبلی تفاوت نداردبشربه طور خاص ، انتظار می رود که ارزهای در حال ظهور تا پایان سال 2021 با استثنائات بدنام ترکیه و با استهلاک کمتری پیش بینی شود ، آفریقای جنوبی ، مکزیک و فیلیپین (به نمودار دوم مراجعه کنید). با این وجود ، بازار در کوتاه مدت کمتر خوش بین است ، زیرا انتظار می رود فشار رو به پایین بر ارزهای مکزیک ، آفریقای جنوبی ، چین ، شیلی ، مالزی ، هند و فیلیپین در سه ماهه بعدی وجود داشته باشد.

یکی از عناصر اصلی که به نظر می رسد در قلب این دیدگاه کوتاه مدت قرار دارد ، تغییر نرخ بهره بین دلار (و ارزهای مرکزی) و ارزهای نوظهور است. این گسترش باریک است ، و تأثیر آن در تجارت بازار (به اصطلاح تجارت حمل) نیز اظهار کمتری دارد. 3 به هر حال ، استراتژی های تجارت را انجام دهید ، که شامل خرید دارایی های موجود در ارزهای نوظهور (با نرخ بهره بالاتر) وفروش دارایی هایی که به ارز قوی (مانند دلار ، یورو یا ین با نرخ بهره داخلی پایین تر) تبدیل شده اند ، صرفاً تجهیزات مالی گسترش نرخ بین ارز در حال ظهور و دلار (یا سایر ارزها) هستند. با توجه به اینکه این گسترش در حال کاهش است ، تجارت حمل و نقل از این که یک استراتژی بسیار سودآور (و در نتیجه گسترده استفاده شده) به کمتر از این تبدیل شده است. به عنوان مثال ، در حالی که یک استراتژی خرید دارایی های فرسوده در روبل ها و فروش دارایی های فرج شده به دلار ، در 12 ماه گذشته ضرر بیش از 6 ٪ را ایجاد می کرد ، یک سال قبل بازده مثبت 4. 5 ٪ به دست می آورد.

دیدگاه ترکیبی به دست آمده از بررسی هم متغیرهای کلان اقتصادی و آخرین تحولات بازار نشان می دهد که استراحت اخیر در نوسانات نرخ ارز در حال ظهور نباید به صورت مناسب انجام شود. فشارهای رو به پایین بر برخی از ارزهای نوظهور می تواند قابل توجه باشد.

• 3. در سال گذشته ، نرخ بهره در وثیقه 5 ساله بازارهای بزرگ در حال ظهور علیه دلار گسترش یافته است و 45 BP در ثانیه کاهش یافته است.