عوامل مؤثر بر بازده سهام

تأثیر عوامل ESG بر بازده نمونه کارها

عوامل ESG که انتظار داریم بازارها را هدایت کنیم ، از نظر مقدمه و تأثیر بازار در مراحل ابتدایی خود قرار دارند.

کارن بخش

ترکیب اطلاعات در مورد عوامل زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی بر عملکرد یک نمونه کارها تأثیر می گذارد؟

آیا ترکیب این عوامل یک نمونه کارها را برای کنار آمدن با دنیای در حال تغییر و تقویت بازده قرار می دهد؟یا آیا "انجام کار خوب" با سرمایه شما با هزینه ای همراه است؟

در مورد نوسانات چطور؟آیا حسابداری برای طیف وسیع تری از خطرات آینده باعث کاهش برآمدگی ها می شود؟یا با استثناء بخش ها و شرکت ها ، آیا ما به یک نمونه کارها متمرکز تر و در نتیجه بی ثبات تر می رسیم؟

در این قطعه ، ما به این مسئله کاملاً پیچیده نگاه می کنیم. پشتوانه تجربی برای سنجش عملکرد نسبی مملو از مشکلات عملی است ، عمدتاً به دلیل عدم وجود داده های تاریخی با کیفیت که می توان شرکت ها را به دست آورد ، اگرچه تجزیه و تحلیل مقدماتی حاکی از آن است که بین نمره ESG و بازگشت دارایی رابطه وجود دارد.

همچنین دلایلی برای این سؤال وجود دارد که آیا تجزیه و تحلیل تاریخی این موضوع در فکر کردن در مورد عملکرد آینده هدف زیادی دارد یا خیر. ترجیحات مصرف کننده و ابتکارات نظارتی و سیاسی برای مقابله با موضوعات زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی با سرعتی در حال حرکت است که ممکن است سرمایه گذاران که از این تغییر جلوتر هستند ، انتظار می رود مزایای نمونه کارها را مشاهده کنند ، همانطور که برخی از وقایع اخیر نشان داده اند.

از نظر تاریخی دشوار است

قبل از اینکه به نتایج اولیه بپردازیم ، شایان ذکر است که برخی از احتیاط های قابل توجهی در مورد توانایی ما در آزمایش فرضیه عملکرد است. مشکلات در نحوه کسب یک شرکت در ویژگی های E ، S و G آن بوجود می آید. آژانس های رتبه بندی خارجی وجود دارند که نمرات "شرکت" را ارائه می دهند اما سه موضوع وجود دارد که ارزش یادآوری آن را دارند. 1

اول ، روش شناسی می تواند مات و ذهنی باشد و ارائه دهندگان مختلف غالباً نمرات متناقضی تولید می کنند. یک تولید کننده مشهور خودروهای الکتریکی نمونه ای از ذکر است: این یک آژانس رتبه بندی به دلیل اعتبار سبز خود و ضعیف توسط دیگری بر اساس ارزیابی آژانس از حكومت آن ، بسیار رتبه بندی می شود.

دوم ، پوشش شرکت ها همیشه کامل نیست ، و به ویژه برای شرکت های کوچکتر و در بازارهای درآمد ثابت طراحی شده است. در بازارهای نوظهور ، مسائل مربوط به زبان همچنین می تواند مانعی برای جمع آوری داده های دقیق باشد.

سوم و سرانجام، هرچه بیشتر به گذشته برگردیم، احتمال اینکه داده های امتیازدهی به اندازه کافی چالش های ESG را در زمان واقعی دریافت نکنند، بیشتر می شود. ممکن است داده ها در آن زمان در دسترس یا افشا نشده باشند، و مهمتر از آن، داده هایی که واقعاً مربوط به قیمت گذاری دارایی هستند احتمالاً در طول زمان تغییر کرده اند. بیست سال پیش، حاکمیت ممکن است بزرگترین معیار غیر مالی مورد توجه برای ارزیابی پایداری عملکرد شرکت باشد. امروزه، مسائل زیست محیطی به طور فزاینده ای به سمت تمرکز دقیق تری می روند، همانطور که تنوع نیروی کار نیز به آن توجه می شود.

این مسائل مربوط به داده ها نشان می دهد که ما باید در مورد تکیه بیش از حد به آزمایش های برگشتی مراقب باشیم. با این حال، با در نظر گرفتن این احتیاط های آماری، شکل 1 - که شرکت ها را با استفاده از نمرات ESG اختصاصی J. P. Morgan Asset Management رتبه بندی می کند - نشان می دهد که به نظر می رسد رابطه ای بین امتیاز ESG و عملکرد نسبت به معیار وجود دارد.

به منظور ارزیابی اهمیت آماری عملکرد نسبی، تغییر رابطه در طول زمان، و اهمیت نسبی E، S وعوامل G بر اساس منطقهسوال مهم دیگری که نیاز به بررسی بیشتر دارد این است که آیا نمره مطلق ESG مهم است یا تغییر در امتیاز.

شکل 1: میانگین بازده فعال بر اساس پنجک ESG

Source: J.P. Morgan Asset Management. Charts show the mean active retus of the top and bottom quintile portfolios based on JPM proprietary quantitative ESG score, excluding transaction costs, in USD. Calculation periods are 31/12/2012 - 26/02/2021 for ACWI, Europe and North America and 28/02/2013 - 30/11/2020 for EMAP. Figures are shown as an aual rate. ACWI portfolios and benchmark constructed in the MSCI ACWI IMI universe filtered by market capitalisation>1 میلیارد دلار، پرتفوی اروپا با استفاده از اجزای اروپایی جهان فوق الذکر ساخته می شود، پرتفوی های آمریکای شمالی با استفاده از اجزای تشکیل دهنده آمریکای شمالی جهان فوق الذکر ساخته می شوند، پرتفوی های EMAP از شاخص بازارهای نوظهور MSCI ساخته می شوند، سهام در سراسر جهان به طور مساوی وزن داده می شود. عملکرد گذشته شاخص قابل اعتمادی برای نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها از 28 فوریه 2021.

ممکن است پاسخ «هر دو» باشد، شرکت های «خوب» از اخبار کلان مانند مقررات و اعلامیه های خط مشی و بهبود بخش هایی که نشان دهنده پیشرفت های خاص یا خرد شرکت هستند، سود می برند. ما همچنین باید تأثیر آن را بر نوسانات پرتفوی ارزیابی کنیم.

در حالی که مهم است که در ترسیم شواهد قطعی از داده های گذشته مراقب باشید ، شایان ذکر است که ما رابطه ای بین نمره ESG و سایر ویژگی های مالی سنتی "مدیریت خوب" ، مانند بازده بالا در سهام (نمایشگاه 2) ، اهرم پایین مشاهده می کنیم. و تنوع درآمدهای پایین. به همین دلیل ، ترکیب عوامل ESG اغلب به عنوان یک صفحه نمایش "کیفیت" اضافی دیده می شود. و عملکرد شرکت هایی که از معیارهای با کیفیت غربالگری شده اند در طولانی مدت مشخص است: کیفیت MSCI اروپا از MSCI Europe بهتر شده است تا نزدیک به 4 ٪ سالانه در طی 10 سال گذشته.

نمایشگاه 2: بازپرداخت سهام توسط ESG Quintile

٪ بازده حقوق صاحبان سهام

Source: J.P. Morgan Asset Management. Charts show the mean retu on equity of the top and bottom quintile portfolios based on JPM proprietary quantitative ESG score, USD, ROE winsorised at plus / minus 100. ACWI portfolios are constructed in the MSCI ACWI IMI universe filtered by market capitalisation>1 میلیارد دلار ، اوراق بهادار اروپا با استفاده از ترکیبات اروپا از جهان فوق الذکر ساخته شده است ، اوراق بهادار آمریکای شمالی با استفاده از ترکیبات آمریکای شمالی از جهان فوق الذکر ساخته می شوند ، سهام به همان اندازه در سراسر جهان وزن می شوند. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها از 28 فوریه 2021.

استثناء و بازده کوتاه مدت

تجزیه و تحلیل فوق بر بازده در دوره های طولانی متمرکز است. در نقاط خاص در چرخه اقتصادی ، به استثنای شرکت های خاص - مانند قمار ، دخانیات ، انرژی هسته ای ، سلاح ، الکل و شرکتهای انرژی - به دلایل ESG می تواند پیامدهای معنی داری برای عملکرد نسبی داشته باشد. بدیهی است که به استثنای شرکت های انرژی سنتی از یک نمونه کارها ، احتمالاً هنگام در حال افزایش قیمت نفت منجر به عملکرد بیشتر می شود ، اما با افزایش قیمت نفت و قیمت انرژی ، به طور بالقوه کمتری دارد. اگر انرژی بخش بزرگی از معیار باشد ، تأثیر نسبی حتی بیشتر است. با نگاهی به تأثیر حذف انرژی در انگلستان (جایی که انرژی بیش از 10 ٪ از MSCI UK) در مقابل ایالات متحده (جایی که انرژی 3 ٪ از S& P 500 است) در طول غلتک در قیمت انرژی در سال 2020 این نکته را نشان می دهد (نمایشگاه 3).

نمایشگاه 3: تأثیر حذف انرژی از یک فهرست

سطح شاخص بازده کل نسبی ، در آغاز سال 2020 به 100 بازگردد

منبع: MSCI ، Standard & Poor's ، J. P. Morgan Asset Management. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها از 18 مارس 2021.

علاوه بر این، شرکت هایی که فرصت های رشد بلندمدت یا امتیازات ESG خوبی ندارند، هنوز هم می توانند بازده مالی خوبی داشته باشند، زمانی که سود به سهامداران بازگردانده می شود یا زمانی که تلاشی برای بازدهی وجود دارد. یک مثال قابل توجه شرکت های دخانیات آمریکایی است که در 20 سال گذشته 13 درصد سالانه (شامل سود سهام) بازدهی داشته اند، در حالی که S& P 500 این رقم 8. 5 درصد است.

البته، برای بسیاری از سرمایه گذاران، با توجه به جاه طلبی های سرمایه گذاری گسترده تر آن ها فراتر از بازده مالی، هر گونه فداکاری ممکن است کاملاً قابل قبول باشد.

عدم تقارن در درآمد ثابت

علاوه بر مسائلی که در بالا توضیح داده شد، ارزش آن را دارد که لحظه ای در مورد ESG، بازده و درآمد ثابت فکر کنید. یک سهم دارایی دارای افق زمانی از پیش تعریف شده نیست، بنابراین برای یک سرمایه گذار سهام، بازده به چشم انداز پرداخت برای عمر دارایی بستگی دارد. سرمایه گذار با درآمد ثابت که اوراق قرضه را تا سررسید نگه می دارد، فقط نگران دریافت کوپن های توافق شده و سپس بازگشت اصل سرمایه در یک افق زمانی ثابت است و این باعث ایجاد عدم تقارن می شود.

به عنوان مثال، شرکتی را در نظر بگیرید که در سمت راست اعلامیه جدید دولت قرار دارد (به عنوان مثال، تولید کننده جایگزینی برای پلاستیک های یکبار مصرف پس از اعلام ممنوعیت پلاستیک های یکبار مصرف). سرمایه گذار سهام شاهد جهش در ارزش سهام است که منعکس کننده چشم انداز افزایش یافته برای سود بلندمدت است. سرمایه گذار اوراق قرضه ای که قصد دارد اوراق قرضه را تا سررسید نگه دارد، کوپن یا سود سهام افزایش یافته را مشاهده نخواهد کرد، و بنابراین سود مشابهی از این اعلامیه دریافت نخواهد کرد.

اکنون شرکتی را در نظر بگیرید که در سمت اشتباه اعلامیه های دولتی قرار گرفته است، در حالی که مدل کسب وکار فعلی آن در درازمدت به چالش کشیده شده است. سرمایه گذار سهام بلافاصله ضرر می کند. اینکه سرمایه گذار با درآمد ثابت در طول عمر اوراق قرضه ضرر می کند یا نه بستگی به این دارد که آیا کوپن یا اصل سرمایه در معرض خطر هستند یا خیر. آنها ممکن است دارای یک اوراق قرضه کوتاه مدت نباشند، اما در یک اوراق با تاریخ طولانی تر باشند.

با توجه به این عدم تقارن، ترکیب عوامل ESG در یک سبد درآمد ثابت ممکن است انتظار داشته باشد که بر بازده تأثیر بگذارد. گنجاندن عوامل ESG می تواند با در نظر گرفتن طیف وسیع تری از منابع بالقوه ریسک پیش فرض، ریسک نزولی را در پورتفولیو محدود کند. با این حال، اگر ناشر در افق زمانی اوراق قرضه نکول نکند و سرمایه گذار اسپرد بالاتری را که ناشی از قیمت گذاری آن ریسک است کنار بگذارد، می تواند منجر به عملکرد ضعیف شود.

علاوه بر این ، مانند سهام ، انرژی با بازده بالا احتمالاً در هنگام افزایش قیمت نفت از بین می رود و از افزایش خارج می شود ، بنابراین محرومیت های ESG می توانند به دوره های کم کاری و همچنین عملکردی منجر شوند. باز هم ، در هر دو مورد ، هر فداکاری بازگشت ممکن است برای سرمایه گذاران که به دنبال نتایج پایدار و همچنین بازده مالی هستند ، کاملاً قابل قبول باشد.

از همه مهمتر ، بعید است که تاریخ راهنما برای آینده باشد

حتی اگر می توان با استفاده از داده های شاخص تاریخی نتیجه گیری های محکم را به دست آورد ، استدلال می کنیم که تاریخ بعید است که راهنمایی برای آینده ارائه دهد. دلیل این امر این است که عوامل ESG که انتظار داریم بازارها را هدایت کنیم ، از نظر مقدمه و تأثیر بازار در مراحل ابتدایی خود قرار دارند.

در زیر پنج حوزه خاص را ذکر می کنیم که در آن ما معتقدیم ملاحظات ESG پتانسیل ایجاد برندگان و بازنده های بازار را دارد:

جاه طلبی ها و سیاست های نظارتی دولت - با تشویق خواسته های انتخاب کنندگان آنها ، دولت ها به طور فزاینده ای بر مقابله با موضوعاتی مانند بی عدالتی اجتماعی و تغییرات آب و هوا متمرکز می شوند. سیاست گذاران دارای انواع چوب و هویج در اختیار خود هستند تا بتوانند تغییر را انجام دهند. یک نمونه از خط مشی "چوب" که برای مقابله با تغییرات آب و هوایی مورد استفاده قرار می گیرد ، قیمت گذاری کربن است که فشار هزینه ای را برای شرکت های کم کارآمد با انرژی وارد می کند. نمونه ای از خط مشی هویج ، یک طرح اسکراپ است که مصرف کنندگان را به دفع اتومبیل های بنزینی برای وسایل نقلیه برقی ترغیب می کند.

شواهد روشنی وجود دارد که نشان می دهد چنین اعلامیه های سیاسی پیامدهای بازار دارند. از سال گذشته دو مثال بگیرید. اعلام غافلگیرانه رئیس جمهور شی مبنی بر اینکه چین متعهد به انتشار گازهای کربن خالص صفر است ، شرکتهای انرژی خورشیدی و باد را بالاتر می برد (نمایشگاه 4). این شرکت ها قرار است از طریق افزایش یارانه ها از این حمایت از سیاست مثبت بهره مند شوند ، زیرا چین برای افزایش ظرفیت حرکت می کند ، مطابق با اهداف زیست محیطی خود از Peak Co₂انتشار گازهای گلخانه ای در سال 2030 و صفر خالص تا سال 2060. این در حالی صورت می گیرد که تولید کنندگان ذغال سنگ از افزایش قیمت زغال سنگ با هزینه های بیشتری روبرو هستند و هزینه باد و خورشیدی در حال کاهش است. پیش بینی می شود منابع انرژی تجدید پذیر در چین در سال آینده به برابری با قیمت شبکه با تولید کنندگان ذغال سنگ دست یابند.

نمایشگاه 4: افزایش تجدید پذیر چین در اطلاعیه های سیاست

میانگین شرکتهای ذکر شده A و H در هر صنعت ، دوباره به 100 = 31 ژانویه 2020 بازگردند

منبع: Factset ، J. P. Morgan Management Asset. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها در 12 مارس 2021.

سهام انرژی پاک به طور قابل توجهی از سهام جهانی از چشم انداز افزایش حمایت از سیاست از ریاست جمهوری جو بایدن (نمایشگاه 5) بهتر عمل کرده است. پس از اعلام اینکه بایدن نمایندگان کافی برای نامزدی دموکرات را تضمین کرده است ، سهام انرژی پاک با چشم انداز پیروزی بایدن در انتخابات شروع به افزایش کرد ، زیرا سرمایه گذاران پیش بینی می کردند اقدامات سیاسی بیشتری برای رسیدگی به تغییرات آب و هوایی داشته باشند. هنگامی که یک بسته زیرساختی آینده مورد توجه قرار گرفت ، این تظاهرات در انرژی پاک ، پس از نتیجه انتخابات ایالات متحده ، یک پا دیگر را به دست آورد.

ژانویه و فوریه سال جاری یادآوری به موقع ارائه می دهند که حتی با وجود این پشتیبانی های کلیدی سیاست ، این بخش ها هنوز هم می توانند بی ثبات باشند. سرمایه گذاران همچنین باید از قیمتی که برای دسترسی به این روندهای سکولار پرداخت می کنند ، آگاهی داشته باشند ، اکنون که خط مشی های خط مشی کاملاً آشکار شده اند. نسبت 12 ماهه پیش رو به درآمد برای شاخص انرژی جایگزین جهانی MSCI از 17 برابر در ابتدای سال 2020 به 30 برابر در پایان فوریه 2021 افزایش یافته است.

نمایشگاه 5: عملکرد انرژی پاک

سطح شاخص بازده کل ، در ابتدای سال 2020 به 100 بازگردد

منبع: MSCI ، J. P. Morgan Management Asset. شاخص های نشان داده شده بازده کل ارز محلی است. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها از 18 مارس 2021.

در اصل ، آنچه اتفاق می افتد این است که دولت ها در حال درونی بودن بیرونی آسیب های زیست محیطی هستند. اما ، تقریباً با تعریف ، این هزینه برای برخی از مشاغل خواهد بود. کنفرانس تغییرات آب و هوایی سازمان ملل (COP26) در اوایل ماه نوامبر یک تاریخ است که سرمایه گذاران باید از ابتکارات جدید حرکت در بازار مراقبت کنند.

خریدهای دارایی بانک مرکزی و ابتکارات نظارتی - در حالی که سیاست دولت به طور فزاینده ای بر چشم انداز کلان تأثیر می گذارد ، از بانکهای مرکزی خواسته می شود با اطمینان از اینکه سرمایه خصوصی بخشی از راه حل را تشکیل می دهد ، از این تلاش ها حمایت کنند. در واقع ، به طور فزاینده بانکهای مرکزی (به عنوان مثال ، بانک انگلیس) اهداف سبز را به دستورالعمل های خود اضافه می کنند. این کار از طریق دو کانال کار می کند: 1) بانک های مرکزی می توانند خرید دارایی خود را به نفع شرکت های دوستانه آب و هوا و حاکمیت ها و 2) آنها بتوانند از اهرم های نظارتی خود برای هدایت سرمایه به سمت شرکت های با امتیاز دهی بالاتر استفاده کنند (به عنوان مثال ، از طریق الزامات صندوق بازنشستگی).

جاه طلبی و پیامدهای احتمالی قیمت دارایی در سخنرانی اخیر پابلو هرناندز د کوس ، فرماندار بانک اسپانیا مشخص شده است: 2

"اگر ما موفق شویم این خطرات [آب و هوا] را در تصمیمات بخش مالی بگنجانیم ، این امر به تغییر در قیمت های نسبی ابزارهای مالی تبدیل می شود. و به نوبه خود ، این امر به درونی کردن این عواقب ناشی از انتقال و خطرات جسمی که بر ارائه دهندگان مستقیم و کاربران بودجه تأثیر می گذارد ، کمک خواهد کرد. این یک مکمل قدرتمند و بسیار مورد نیاز برای استفاده از ابزارهای مالی و زیست محیطی است که برای مبارزه با تغییرات آب و هوایی لازم است. "

افشاگری ها - بانک های مرکزی ، تنظیم کننده ها و دولت ها با مجبور کردن شرکت ها به افشای اطلاعات بیشتر ESG در مورد مشاغل خود ، از آمار تنوع و پرداخت کارمندان خود به انتشار کربن ، شفافیت در مورد فاکتورهای ESG را افزایش می دهند. این امر به مصرف کنندگان و هم سرمایه گذاران اجازه می دهد تا انتخاب های آگاهانه تری انجام دهند.

گزینه های مصرف کننده-نگرش و رفتارهای حاصل در بین مصرف کنندگان به سرعت در حال تغییر است و عواقب بالقوه ای برای سودآوری بلند مدت و عملکرد بالقوه شرکت ها دارد. مناطقی که مصرف کنندگان تأثیر قابل توجهی از ترجیحات خاص (مانند افزایش روزافزون پلاستیک های یکبار مصرف) به خطر شهرت از گزینه های ضعیف ESG شرکت دارند. دومی با توجه به اینکه سرمایه نامشهود (برند) یک مؤلفه به طور فزاینده ای از ارزش بازار بسیاری از شرکت ها است ، به طور فزاینده ای مهم است.

هزینه سرمایه - همه عوامل فوق این امکان را دارند که بر جریان درآمد شرکت ها تأثیر بگذارند. اما شواهد فزاینده ای نیز وجود دارد که نشان می دهد آنها هزینه های شرکت های سرمایه را هدایت می کنند (این حق بیمه بازده به عنوان "گرینیوم" شناخته می شود). بنابراین ، از هر دو طرف درآمد و هزینه ، عوامل ESG بر سودآوری و زنده ماندن شرکت ها تأثیر می گذارد.

نمایشگاه 6: اعتبار دیفرانسیل بین اوراق قرضه سبز و اوراق قرضه سنتی

نقاط پایه ، اختلاف گسترده ای از گزینه بین اوراق قرضه سبز و سنتی

منبع: Barclays Research ، J. P. Morgan Management Asset. داده های نشان داده شده برای یک جهان سفارشی تحقیق بارکلی از اعتبار درجه سرمایه گذاری سبز و غیر سبز ، مطابق با صادرکننده ، ارز ، ارشد و بلوغ است. جهان شامل 94 جفت ، 58 یورو با قیمت و 36 دلار است که به دست آمده و 48 مالی و 46 غیر مالی. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از نتایج فعلی و آینده نیست. داده ها از 9 فوریه 2021.

کار بیشتر برای نشان دادن قطعاً عوامل E ، S و G بر عملکرد گذشته تأثیر می گذارد. با این حال ، حتی وقتی این تحلیل کامل شود ، ما در مورد استفاده از نتایج تاریخی به عنوان راهنمای آینده محتاط خواهیم بود. ما انتظار داریم که تغییر در سیاست های دولت ، مقررات و ترجیحات مصرف کننده منجر به جهش های بسیار بزرگتر شود که باعث تغییر چشم انداز کلان خواهد شد. با پیشبرد این اعلامیه ها در سالهای آینده ، ما پتانسیل سرمایه گذاران را برای تولید بازده پیشرفته نمونه کارها می بینیم.